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        1. 目前纺企库存偏低利于补库,但即时利润仍为负,棉纱价格跟涨动力不足,棉花上涨持续性取决于下游利润修复。

          2019年12月底郑棉2005合约一举增仓突破前期高点13685元/吨,最高反弹至14270元/吨,目前回落至14000元/吨附近。我们认为郑棉反弹性质属于供需预期边际改善下修复性上涨,在中国采购美棉数量不明朗背景下,考虑春节前下游补库时间受限、利润传导疲软,预计春节前郑棉向上修复空间受限,围绕14000元/吨高位振荡概率较大,若下游旺季补库需求好转得到确认,则郑棉重心有望抬升至14800-15000元/吨附近。若后期中国采购美棉数量超过50万吨且以轮入为主,郑棉或跟随美棉上行。

          后市以跟随美棉为主

          郑棉后市难以走出独立行情,主要以跟随美棉期货走势为主,美棉期货上涨空间取决于中国采购量大小。若中国采购量50万吨左右,则美棉期货70美分/磅(对应中国滑准税率价格14800元/吨)以上空间有限,若采购超过50万吨,则美棉期货仍有一定上涨空间。

          内外棉价差具有一定修复空间。数据显示,2019/20年度我国棉花产量或在550-560万吨。预计2019/20年度消耗社会库存120-150万吨,本年度棉花期初社会库存达到320万吨较高水平,较2018/19、2017/18、2016/17同期高69万吨、149万吨、198万吨。预计2019年净轮出量60-80万吨左右。我国有较大概率在2020年实现国内外(新疆棉+美棉+巴西棉)总轮入80-150万吨,预计2020年总轮出量80-100万吨左右,考虑储备棉轮入2019年12月成交量低迷情况,预计2019年12月2日-2020年3月31日轮入目标50万吨难以达成,国内轮入量或低于20万吨。从进口形势看,中国进口配额固定89.4万吨,滑准税配额发放与否、具体的发放量由国家发改委决定,2018年、2019年发放滑准税进口配额量80万吨。

          2019/20年度我国不考虑滑准税配额的棉花常态供给量820-870万吨左右。预计我国2019/20年度棉花消费量820-840万吨,国内棉花现货价格应在1%关税进口价格和滑准税率进口价格之间较合理,额度内1%关税进口利润需要修复为正,滑准税率配额进口利润不持续出现。截至1月2日我国棉花1%关税进口利润-13元/吨左右,滑准税率配额进口利润-1102元/吨附近。

          中美第一阶段经贸协议显示,中国农产品采购中未指明包含棉花,但市场有预期,若等比例对应到棉花上,中国可相对2018/19年度多采购46-57万吨,市场预期采购50-80万吨,若采购如期实施,美国平衡表将由过剩转为偏紧。如果其他国家进口美棉同比保持不变(条件苛刻),中国多进口50万吨则消耗美棉出口和库存同比多增部分,考虑土耳其、巴基斯坦、印度目前美棉签约同比增速较高,合理预期本年度其他国家采购至少增加20万吨情况下,美棉期末库存或将在85万吨(对应美棉期货70-75美分/磅)附近。中国采购若超过50万吨则形成超预期,美棉期货仍有上行空间,否则美棉70美分/磅附近上方空间受限。

          纺企具有补库动力

          2019年12月13日,中美双方均宣称已就第一阶段经贸协议文本达成一致。关税方面,美国同意取消12月15日对剩余1600亿美元商品加征关税,同时对9月已加征的商品(约1200亿美元)关税税率从15%降至7.5%。涉及对美国出口棉纺服消费主要包含在9月美国加税清单中。据了解,棉布订单有好转迹象。织企外贸订单出现一定回流,目前大厂订单或可维持至2020年3-4月,小厂订单仍较差。

          郑棉走强后,棉花现货报价资源实际成交涨300-350元/吨,纺企现买现用仍是亏损,大型纺企报价多上涨200-500元/吨不等(实际成交涨200元/吨左右),中小纺企报价暂稳,成交较清淡。目前纺企库存偏低利于补库,但即时利润仍为负,棉纱价格有效跟涨不足,棉花上涨持续性取决于下游利润修复。

          目前纺企、织企原料库存低位,若下游增量补库,棉价有望进一步上涨。但目前临近春节放假,部分小织企已放假,下游补库量受时间限制,下游实际需求观察窗口或后移至春节后。


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